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)从调整的主线上看,本轮比上一轮更多。上一轮主要集中在监管政策对市场的冲击。但是本轮似乎各项因素都不是太有利。具体而言,表现在:市场预期经济回落和经济依然强劲之间的预期差;大宗商品大幅反弹,导致通货膨胀预期再度回升;监管虽然没有出台更多政策,但是并没有放松,监管对业务的负面影响持续存在;海外市场上,欧央行[微博],英国央行可能也会开启货币政策回归中性的节奏;三季度国内供给压力巨大,而需求较弱。因此这些因素集中释放,对市场的冲击可能更持久。
(2)起点不一样。4月份的时候,当时市场利率较低,10年国债调整的起步在3.3,而现在调整的起步点是3.6,即使本轮调整幅度不如上一轮,恐怕也会创新高。
(3)市场心态不一样。此前市场心态对债券市场是乐观的,普遍认为下半年经济回落,监管放松,债券利率也处于高位,因此下半年市场是有交易机会的。但这一段时间,市场逐渐发现很多此前的预期并没有兑现,甚至很多因素还在恶化,这本身对市场心态的冲击是比较大的。
第二,7月通胀略低于预期,后期通胀预期或上升。统计局周三公布的通胀数据显示,7月CPI同比为1.4%,略低于预期的1.5%,7月PPI同比为5.5%,持平于上月水平,略低于市场预期。展望后期,食品价格反弹叠加去年基数较低将继续带动下半年CPI同比回升。同时,今年CPI基数较低,将会导致明年通胀预期回升。PPI方面,商品价格回升将继续维持,下半年PPI回落速度将继续放缓,经济表现出较强的韧性。通胀预期回升,叠加海外经济复苏势头不减,全球央行大概率收紧货币政策。在此背景下,后期国内债市压力不小。
第三,周度高频数据跟踪:以螺纹钢、铁矿石为代表的黑色系价格延续不断上涨,地产投资稳中有升,需求仍有支撑,供给侧改革导致供给端偏紧,短期内价格难见回落。有色方面,铜、铝等有色金属价格紧随其后,地产带动家电消费回暖,有色需求依然旺盛,叠加“禁废令”以及美元指数影响,有色价格仍有上行空间。本周国际原油价格稳定,受减产力度加强影响,或将震荡上行;作为PPI的领先指标,CRB指数继续回升;由于前期CRB指数上涨较多,我们认为CRB向PPI传递将会继续。在需求端不差情况下,上游价格对CPI传导也会逐渐显现。整体看,上游工业受到高温天气影响,生产有所放缓,但下游需求依然维持,三四线地产受到棚改货币化安置推动,销售与投资数据较为不错,为房地产行业提供有力支撑,同时汽车消费有所回暖。整体看,经济仍保持较强韧性。
