上机数控(603185)：再签爱旭36亿硅片大单;一季度光伏景气向上 硅片盈利将回升

获爱旭36 亿硅片订单;2022-2025 年合计签单近346 亿元;Q1 硅片景气度向上1)再获电池片龙头爱旭股份36 亿硅片续签订单：据公司公告，2022 年3 月至2024 年12月，爱旭将向弘元新材(上机硅片子公司)采购硅片5.52 亿片(预计对应约4GW)，总金额35.99 亿元(含税)。目前公司客户已覆盖天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能源、通威股份、龙恒新能源、爱旭股份等优质客户，包括优质组件设备龙头企业、优质电池片龙头企业。公司2022-2025 年已合计签硅片订单近346 亿元(按照签单当时PVInfolink 报价)。

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2022 年一季度硅片价格持续上涨，接近近一年新高位置，预计公司盈利能力有望环比回升。

2)硅料保障：公司合计签硅料合同超210 亿元，2021-2025 年与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签硅料长单合计超21 万吨(对应可供约70GW)。同时公司与通威、天合合作紧密，参股新疆协鑫5%股权，与协鑫合资建颗粒硅。我们测算公司2022 年所需硅料已基本保障。

硅片+硅料+工业硅 向上一体化稀缺标的，努力突破产业链中投资壁垒较高领域1)单晶硅片：目前公司单晶硅产能达30GW，2022 年不排除进一步扩产，预计2022 年出货量有望翻倍以上增长。同时随着公司自建切片产能的逐步达产，盈利能力有进一步提升空间。

2)硅料+工业硅(完全自建)：拟建15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯晶硅项目。其中一期拟建产能8 万吨高纯工业硅+5 万吨高纯晶硅项目(对应可支撑约18GW 单晶硅产能)，总投资60 亿元，预计2023 年达产。二期项目将根据市场情况推进。同时固阳县政府将给予公司配备总量3.8GW 光伏电站指标和1.7GW 风电电站指标，我们预计将有力保障公司较低的电价优势。

3)颗粒硅(参股、锁定70%产量)：公司已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7 万吨)，未来可满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。项目预计2022 年3季度投产、预计将为公司2022 年、2023 年业绩带来新的盈利增长点。

公司向上一体化布局 硅片+硅料+工业硅 。硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力。

25 亿可转债已发行：转股价145.66 元/股，原股东配售约占本次发行总量的85%本次25 亿可转换债已发行(用于10GW 单晶硅扩产，目前已达产)。初始转股价格为145.66元/股，原股东配售约占本次发行总量的85%，预计发行费为2346 万元。

投资建议：高成长、低估值; 硅片+硅料+工业硅 一体化布局稀缺标的预计2021-2023 年净利润16.4/25/40 亿元，同比增长208%/54%/60%;考虑25 亿可转债，PE 为29/19/12 倍，PE 估值在行业内偏低。维持 买入 评级。

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风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。