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平煤股份(601666):21Q4业绩环比大增 22年有望量价齐升

2024-04-03 10:121130

21 年归母净利同比+111%,股息率5.1%。2021 年公司实现营收/归母净利297/29.2 亿元,同比+32.6%/110.6%。其中Q4 单季,公司实现归母净利11.5亿元,环比+62.4%,我们认为公司业绩显著增长的主要原因在于Q4 长协价大幅上调及大精煤战略施行。公司2021 年拟每股现金分红0.76 元,分红比例超60%,按3 月28 日收盘价14.92 元计,对应股息率5.1%。

经营数据:21 年产量下滑6%,售价/成本增加37%/28%。1)产销量:2021年公司原煤产量/商品煤销量2885/3065 万吨,同比-6.4%/-2.7%,其中Q4单季分别为714/770 万吨,环比+4.2%/+6.2%,我们认为产销量下滑主要系Q3 高温影响井下作业以及河南暴雨所致,Q4 影响消除后环比回升。结构方面,21 年混煤/精煤产量1320/1188 万吨,同比-11.4%/+3.2%,混煤/精煤销量1412/1199 万吨,同比-6.2%/+2.5%,精煤销量占比39.1%,同比+2pct。

2)价格:2021 公司销售均价916 元/吨,同比+36.9%,其中精煤/混煤售价1596/548 元/吨,同比+35.5%/29.1%,精煤销量占比提升带动公司销售均价上涨。Q4 单季商品煤销售均价为1235 元/吨,创历史新高,环比+35.3%,我们认为,公司精煤以长协销售为主,受季度调价影响,上涨滞后现货,Q4售价环比才显著提升。3)成本:2021 单位成本为655 元/吨,同比+28%,其中精煤/混煤单位成本为1032/464 元/吨,同比+32.2%/20.3%。4)毛利:

2021 年商品煤吨毛利为261 元/吨,同比+103 元/吨,增幅65.7%,其中精煤/混煤吨毛利565/84 元/吨,同比+167/45 元/吨,增幅+41.9%/115.8%。

22 年计划产量增加,有望实现量价齐升。根据公司22 年经营计划,公司原煤/精煤产量计划3108/1235 万吨,同比+7.7%/4%。结合国内稳增长政策稳步推进及国外通胀大环境,考虑到公司焦煤长协价格Q4 才显著提升,全年焦煤长协价格有望维持高位,公司业绩有望实现量价齐升。

成立焦化子公司,延伸产业链。公司拟出资7 亿元(持股70%)与汝丰焦化成立合资公司,建设120 万吨/年焦化项目。根据公司公告援引的汝丰焦化项目可研报告测算,年可实现营收/利润总额约27/2.45 亿元,总投资收益率13.7%,销售利润率9.2%(高于行业基准收益率7%)。

盈利预测与估值。我们认为在澳煤限制进口影响下,焦煤供给持续偏紧,公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商,有望显著受益焦煤长协价格高位。此外,中期看,由于钢铁行业碳达峰时间为2030 年前(并未提前),叠加稳增长的大背景,焦煤需求或由悲观转向乐观,利好焦煤板块估值提升。

我们预计22 年公司归母净利在66.5 亿元左右,按保底分红比例60%计算,对应3 月 28 日股息率约12%。我们预计公司22-24 年归母净利为66.5/61.3/58.1 亿元,EPS 为2.87/2.65/2.51 元,参考可比公司,给予公司2022 年7~8 倍PE,对应合理价值区间20.11~22.99 元,维持 优于大市

评级。

风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。



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